26年 有色金属：铜、锡、铝、稀土等
A股有色金属板块上市公司的盈利表现与有色金属价格呈现显著正相关，其业绩弹性直接受益于有色周期的上行。今年以来，在AI科技浪潮、去美元化浪潮、民族资源主义浪潮下，有色金属迎来了一轮超级周期，铜、铝等工业金属以及金、银等贵金属价格均实现显著上涨。截至2025年12月16日，申万有色金属板块涨73.7%，涨幅居各行业之首。展望明年，我们认为有色金属行情仍将延续，预期上涨弹性依次为：工业金属＞小金属（能源金属）＞贵金属。
1、工业金属：重点关注铜、铝、锡，存在明显供需缺口，价格上行空间较大
铜：一是需求持续放量。AI基础设施建设、能源转型等对铜的潜在需求较大，如新能源汽车的用铜量是传统燃油车的4至6倍。同时，欧美普遍存在“电网老化”的问题，需要大量铜来进行电网升级。二是供给缺乏弹性。近年来，铜的新增产能投放缓慢，主要矿山品位持续下滑，开发周期拉长导致产量增长有限。同时，全球矿山事故频发，多座大型铜矿停产、减产，进一步冲击供给。如2025年9月，印度尼西亚Grasberg铜矿（全球第二大铜矿）因流石泥灾害导致减产，其产能直至2027年才能恢复。三是民族资源主义盛行，加剧供需矛盾。如智利提高了矿业特许权使用费，并加强了对水资源使用的限制；墨西哥出台了新矿业法，可能导致外资投资意愿减弱等等。根据国际铜研究小组（ICSG）数据，2026年全球精炼铜将短缺15万吨；供需缺口将进一步抬升铜价中枢。
铝、锡：均存在不同程度的供需缺口，价格上涨逻辑与铜相似。铝的增量需求主要来自汽车、光伏等行业，锡则来自汽车、智能设备、消费电子等，近年来相关领域快速发展带动铝和锡的需求稳定增长。如电动车轻量化发展需要大量铝材，消费电子产品需要消耗大量锡基焊料。但铝和锡都存在明显的供给瓶颈。铝的供应问题主要在国内，中国是全球最大的铝生产国，在产能天花板硬约束下，国内电解铝产能增量变动极为有限。据上海有色网（SMM）数据，截至2025年11月底，国内电解铝建成年产能约4612万吨，运行年产能约4423万吨，产能利用率已高达95.9%。而锡的供应问题主要源自印尼、缅甸等收紧锡矿开采政策。
小金属（能源金属）：重点关注稀土、锂稀土的价值正随全球安全格局变化与供应链自主化趋势而进一步凸显；而碳酸锂则受益于“反内卷”政策预期，以及储能行业快速发展带来的增量需求，预计供需将呈现紧平衡状态，价格有望进一步修复
贵金属：需提高对波动的预期，降低对收益的预期今年以来，金、银领涨有色金属，特别是下半年以来，白银涨势迅猛。年初至12月15日，伦敦银现涨121.7%，沪银涨94.3%。回顾本轮白银上涨，工业需求是基础支撑，投机需求才是决定上涨幅度的关键，而这源自于黄金牛市行情产生的外溢效应。展望后市，白银很难脱离黄金走出独立行情，“银随金动”的历史规律下，贵金属行情能否延续，关键在金。一旦金价上涨停滞，白银将进入“加速赶顶”阶段。进一步，我们认为明年支持金价的因素仍在，但大概率涨势放缓，波动加大。一是从驱动因素看，尽管央行购金仍是黄金长期价值的重要支撑，但其购金节奏已随金价攀升而放缓，这或将对金价后续上涨的幅度与持续性带来一定制约。本轮黄金牛市自2022年末启动，当时美联储尚处于加息周期，说明传统定价因素——美国实际利率，并不是本轮黄金上涨的核心驱动，真正的核心驱动力来源于央行购金行为，本质是黄金的货币属性在发力，背后是美元信用松动下各国央行追求外汇储备多元化。因此，判断黄金后续走势的关键，并非美联储降息的幅度，而在于全球央行购金的力度与持续性。随着金价不断攀升，各国央行对价格的敏感度也有所上升，购金节奏明显放缓。例如，今年以来，我国央行的购金数量已逐步减少；俄罗斯央行已于今年11月20日证实，为弥补预算缺口开始出售实物黄金储备。二是从历史经验看，黄金价格涨势最迅猛的时期可能已经过去