1、这一轮的存储周期，大概率是历史最强周期。
因为存储是周期品，是大宗商品的属性，所以上去下去都会演绎得比较极致。拿海力士举例，上一轮的基本面的周期顶部/底部是 3Q21/1Q23，是毛利率 48%/-32%，而 CapEx 也演绎比较极致，22/23 分别为 154/62 亿美金。这一轮的周期大逻辑是上一轮的周期回暖，加 AI 下游需求拉动，同时 HBM 新东西对于非 HBM 晶圆的产能挤出，带来的超级周期。
NAND 或许是这轮存储投资的核心。首先，NAND 在经历极致的下行周期后，NAND 产线出清给到 DRAM 和 HBM，同时，几乎没有扩产，CapEx 以 wdc 为例，从 23 年当时的 guide2300，到最后只有 807，且 24/25 年 CapEx 减到只有 292/407。当 tokens 极速拉升后，AI 需求暴增，如果买不到 HDD，要买贵 3-4 倍的 SSD，行业缺口明显。因为 NAND 格局比 DRAM 和 HBM 分散，除了三大家外，可选标的为铠侠/WDC/SNDK，估值一般用 PB，或者设备 LAM/AMAT。
2、存储价格展望
年末降价格局已被打破，2025Q4季度环比增幅优于之前预期。（1）TrendForce预计2025Q3和2025Q4一般型DRAM (Conventional DRAM)价格将季度环比增长10-15%和8-13%，若加计HBM，季度环比涨幅将扩大至15-20%和13-18%，其中HBM渗透率为8%和11%。（2）TrendForce预计NAND Flash在2025Q3和2025Q4分别上涨3-8%和5-10%。
- NAND Flash：服务器NAND发生巨大变化，企业级eSSD逐步向HDD渗透，企业级eSSD爆发。由于AI基建的爆发，传统作为海量数据存储基石的Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，促使高效能、高成本的SSD逐渐成为市场焦点，特别是大容量的QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长。
- DRAM：全面涨价。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，2025Q4旧制程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品DDR5涨势相对温和。
3、SSD板块预期差
机构认为市场对这一波存储仍有较大预期差，SSD敞口高会跑赢。
SSD需求爆发，是伴随着AI推理需求涌现的，SSD速度更快、带宽更大、功耗更低。具体原因来看：
- 云厂商从HDD切换到eSSD；
- 未来GPU的KV存储会放到SSD；
- HBF新技术方案导入等。
美股SNDK，A股是德明利。
4、德明利线上反路演重大更新-0929
1）基本面最新变化，大厂百亿新订单提前锁单
- 客户A（阿里）：在手30亿独供订单（2025年执行超10亿）基础上，锁定新增50亿企业级SSD订单并在未来12个月完成交付，合计80亿订单，下游对应AI服务器集群；
- 客户Z（字节）：近日与公司达成未来12个月40亿存储模组锁单协议，Q4进入放量高峰，单季度交付额有望破10亿，适配AI推理侧存储；
-客户T（腾讯）：已通过服务器存储初步认证，Q4有望获首批20亿量级订单；
- 海外拓展：与AWS、谷歌推进PCIe 5.0 SSD定制开发，2025年H2启动验证，打开全球增量空间。
2）公司核心业务聚焦企业级SSD，2026年订单与产能进入双放量阶段
- 订单交付节奏：2025H1收入同比增长88%，预计Q3实现扭亏，Q3阿里/字节订单起量交付（企业级收入占比超30%），Q4交付规模进一步扩大（企业级收入占比或达40%）；
- 产能支撑：6月底已实现1.2亿美元/月（约9亿元/月）企业级SSD产能，年底将扩产至1.8亿美元/月（约13.5亿元/月），2025年全年企业级产能可达150亿元，完全覆盖在手订单需求。
$德明利(SZ001309)$ $普冉股份(SH688766)$ $兆易创新(SH603986)$