回头看，通用电气的资产负债表非常复杂(尤其是pension liabilities/defined benefit contribution)，但$ROLLS ROYCE HLDGS(RYCEY)$ 的故事实际上可能更加简单一点，而自从那时候到现在的回报也比通用电气高很多。简单回顾一下。
2008-2010年劳斯莱斯开始做多元化尝试，进入海军，能源，功率，与核能四个板块，然后就碰到了油气下行周期，15年的时候换帅，Warren East上任。这里值得一提的是，尽管多元化让公司无法聚焦主业导致了14-15年两年连续业绩下滑，但是经营利润率一直能维持在10%左右。劳斯莱斯的独家合约主要是和Airbus签(A350 XWB家族，A系列是劳斯莱斯的黄金小孩)，与波音的协议相对较少，波音基本是通用电气的盘中餐，而且通用电气孤注一掷777和737，其中后者变成了商业航空中卖得最好的产品。
如果比较劳斯莱斯和通用电气的话，通用电气的经营利润率一直维持在18-21%之间，而劳斯莱斯在6-14%之间，行业里有句话，“通用电气是宝马，劳斯莱斯是本田”。通用电气在引擎上的投入周期很长，非常耐心，同时可以通过集团公司的其他板块平抑引擎板块可能产生的扰动。由于劳斯莱斯利润率更低，他们的研发周期和耐心不如通用电气，引擎没有那么好，燃油效率也相对更低，工程师的周转率更高，不是很容易留住人才，同时Precision Castparts的前高管反应他们经常会更改设计，很难“伺候”（不过也有Precision的人说通用电气太过于强势，对于供应链不断压价，让上游苦不堪言，而劳斯莱斯更多是伙伴关系，交流更深入同时更有战略性，我觉得两个侧面应该都是实情的一部分）。市占率角度，通用电气55%，普拉惠特尼26%，劳斯莱斯18%，不过劳斯莱斯只做宽体机，普拉惠特尼只做窄体机，两者在各自市场都是基本与通用电气双寡头垄断。通用电气有明显更大的装机基数，而这个巨大的装机基数不仅提供了可预判的服务流水，也让客户更安心为长期做打算投资。
油价低到底是好事还是坏事？行业里的人有两种说法，说是坏事的认为客户不会去买燃油经济价值更高的价格更高的新品牌，说是好事的人认为航空公司有更多的钱留下来去买飞机和备件。上一个周期通用电气和劳斯莱斯各自有特定的问题，所以很难拆开来评估，但我觉得航司的定价能力还是有限的，所以后面那种看法可能未必权重比前者大。
换了管理层后，反而暴露出来了之前留下的问题，即2016年Trent 1000号引擎(用在波音787 Dreamliner)着陆后涡轮叶片(turbine blades)产生裂缝，这里侧面可以看到劳斯莱斯的工程能力确实是不如GE的。这对劳斯莱斯造成了声誉影响，同时订单去了通用电气那里，用了好几年，几十亿美金作为代价。如今劳斯莱斯逐渐回过气来，功率系统中的产品直接受益于人工智能驱动的数据中心需求，而窄体机引擎的尝试（尽管行业里有专家认为对他们来说已经太晚）和小型模块化反应堆(small modular nuclear reactor)可以看作看涨期权，市场情绪逐渐发生改变。民用航空这一边，未来成长空间还很大，所以可以拍高单的营收，低双的自由现金流增速(因为有经营杠杆)，而国防这块也斩获颇丰，包括Bell的V-280 Valor是美国军方40年来最大的军方采购项目，B-52轰炸机的引擎更换，还有英国的核能，澳洲的潜艇，这些全部都是独家协议(sole contractor)，向前看去，似乎都是好日子了... 公司2020年和2021年分别流出50，10亿美金的自由现金，不得不在底部发了25亿美金的rights-offering/供股造成股本稀释高达48%，还承担了60亿美金的净债务，好在新冠前基本没有什么债务，而这个债务则通过出售ITP Aero部门(一个西班牙的飞机引擎和涡轮部件制造商)来减少，9亿多美金的销量，卖了20亿美金，全部用来重组和还债，加上过去两年分别产生了6亿，15亿美金的自由现金流，目前负债降低到18亿美金，净债务/EBITDA不到0.5x，资产负债表已然不是问题了。
这个生意我觉得最好的理解方式是“保险”而不是“剃刀刀片”，其中保险部分，公司本质上是在承销产品的质量和可靠性，为客户提供10年以上的长期服务保证协议，如果不出什么问题，那么公司就不断收纳稳定的现金流；如果出了问题，那么就需要帮客户进行维保。稳定现金流的贴现减去维保成本的贴现就是公司利润【再技术一点，这个叫做PBH(Power-By-The-Hour)合约，就是按照飞行的时间长度来收费，收来的作维保和部件更换。注意，就因为如此，加上公司主要做双走道和大型飞机统称宽体，主飞国际航班，所以新冠期间才那么惨。不过East卸任前用三年时间精简了10亿美金的固定资本投入，本质上也是为公司业务反弹做了铺垫，2023年恢复到2019年的85%，产生的自由现金流已经超过了2019年。因为功率更大，宽体机的PBH价格高于窄体机。】。有下游客户反应劳斯莱斯的定价有点高。不过整体思路是卖引擎少赚钱甚至不赚钱，通过服务(往往流水是OE销售的4x不止)来赚钱。